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    利率走廊整体下移 央行有可能下调逆回购利率

    文章来源:  发布时间: 2020-05-12 07:37:38  责任编辑:cfenews.com
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    原标题:利率走廊整体下移 央行仍有可能下调逆回购利率

    来源:21世纪经济报道

    央行5月10日发布的《2020年第一季度中国货币政策执行报告》称,一季度对地方法人金融机构按需足额提供短期流动性支持,发挥常备借贷便利(Standing Lending Facility,SLF)利率作为利率走廊上限的作用,促进货币市场平稳运行。4月10日,下调各期限SLF利率30个基点,下调后隔夜、7天、1个月常备借贷便利利率分别为3.05%、3.2%、3.55%。

    这是央行再度通过货币政策执行报告披露SLF变化情况。在SLF利率调整之前,超额存款准备金利率已由0.72%下调至0.35%。SLF作为利率走廊上限,超储利率则作为利率走廊下限,二者同月调整引起市场对利率走廊的关注。

    记者采访了解到,SLF利率下调是“跟随式”降息,其降幅与逆回购操作利率下调幅度一致。SLF利率下调后,利率走廊整体下移,宽度收窄至285BP,有助于降低市场资金波动率。

    中国人民银行办公厅课题研究小组4月发表的《如何建设现代中央银行制度》一文称,与完善常备借贷便利(SLF)利率定价相结合,打造以基准政策利率为中枢、宽度合理的利率走廊机制。

    华创证券首席固收分析师周冠南称,利率走廊整体向下平移,体现引导资金中枢下行的政策思路。短期而言,超储利率的下行起到打开资金利率波动下限的作用,当前资金利率在下限之上运行;SLF操作利率下调更多是被动式调整,增量政策效果或相对较小。

    “跟随式降息”

    央行于2013年初创设了SLF。其操作对象主要为地方法人金融机构,期限为1-3个月。2015年11月,央行大幅调降SLF 操作利率。在这次调降中,央行明确表示“为加快建设适应市场需求的利率形成和调控机制,探索常备借贷便利利率发挥利率走廊上限的作用”。自此,SLF利率作为走廊上限的职能正式确立。

    今年5月6日,央行公告称,为满足金融机构临时性流动性需求,2020年4月,人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共272亿元,均为1个月期。“常备借贷便利利率发挥了利率走廊上限的作用,有利于维护货币市场利率平稳运行,期末常备借贷便利余额为272亿元。”央行称。

    央行最新货币政策则披露,4月10日,下调各期限SLF利率30个基点。中信证券(23.570, -0.25,-1.05%)首席固收分析师明明表示,此次SLF利率下调幅度和7天逆回购利率下调幅度一样,相当于SLF跟随其他政策利率降息。

    “SLF也是重要的政策利率,和逆回购、MLF甚至超额存款准备金利率一起构成了央行的政策利率体系。今年以来,其他几项政策利率都已经调降,SLF利率调降也在预期之中。”沪上某国有大行债券交易员称。

    Wind数据显示,7天逆回购利率经2月3日、3月30日两次下调30BP后,最新利率为2.2%。今年一季度1年期MLF利率也下降30BP至2.95%。此外,在SLF利率调整前的4月7日,央行时隔12年将超额存款准备金利率由0.72%下调至0.35%,下调了37BP。

    华泰证券(18.090, -0.23, -1.26%)首席固收分析师张继强表示,当前受疫情冲击,央行货币政策降成本的压力较大,因此央行对利率波动的厌恶程度较高,利率走廊宽度应当调窄。此外,由于当前流动性较为充裕,商业银行的流动性需求弹性减小,最优利率走廊的宽度也应该调窄。综合来看,超储利率下调之后,SLF利率理应下调。

    在中国的实践中,利率走廊的上限是常备借贷便利(SLF)利率,下限是超额存款准备金利率,市场利率围绕存款类金融机构质押式回购加权利率(如DR007)上下波动。SLF利率与超额存款准备金利率之差被称为利率走廊的宽度。

    如以7天SLF利率作为利率走廊的上限,本次调整之后利率走廊的宽度为285BP,在此之前的4月7日至4月9日为315BP?;谎灾?,如果4月未调整SLF利率,利率走廊宽度将维持在315BP,这一宽度为历史最高。

    资金利率中枢下行

    通过构建利率走廊,央行可以把同业拆借利率等短期市场利率限定于走廊范围内。当同业市场流动性充裕、资金利率低于利率走廊下限时,商业银行选择将盈余资金存入央行,使得资金利率逐步回升至利率走廊下限之上;反之,当资金利率高于利率走廊上限时,商业银行选择从央行借入资金,使得资金利率逐步下降。此次利率走廊宽度收窄后,意味着银行间市场资金的波动将有所下降。

    但这并不意味着市场利率不会突破上限。比如在2016-2017年货币政策紧缩时,部分银行的拆借成本明显高于利率走廊上限。其原因在于,银行担心申请SLF之后会被央行“特殊关注”,央行可能对其流动性管理作出负面评价。

    在4月利率走廊上下限下调后,利率走廊整体向下平移,资金利率下行。央行数据显示,4月份同业拆借加权平均利率为1.11%,分别比上月和上年同期低0.29个和1.32个百分点;质押式回购加权平均利率为1.11%,分别比上月和上年同期低0.33个和1.35个百分点。

    明明表示:“长期来看,SLF利率下调对于稳定资金波动是有帮助的,但是现在货币市场利率远低于上限,且SLF月度操作规模也不大,因此SLF利率下调对市场利率走势影响不大。”

    Wind数据显示,5月11日DR007在1.27%左右徘徊。该利率不仅远低于7天SLF利率,也低于7天逆回购利率(2.2%)。实际上,近期由于货币市场流动性十分宽松,DR007已连续多日低于政策利率。

    前述国有大行债券交易员称,5月缴税时点尚未到来,短期流动性仍将维持宽松的态势。在5月利率债供给压力不减及“两会”即将召开背景下,市场对央行进一步宽松的政策预期不减。

    张继强认为,目前7天逆回购政策利率与利率走廊上限(7天SLF利率)和下限之间的利差分别达到100BP、185BP,利率走廊继续呈现明显的非对称性。“考虑到当前货币市场利率中枢已经远远低于政策利率,政策利率与利率走廊下限的利差也达到近几年最大,因此从利率走廊的角度来看,央行也有下调逆回购政策利率的可能。”

    责任编辑:陈鑫

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